Убить BATS за 9 секунд

Неудавшаяся попытка BATS Global Markets 23 марта 2012 года провести IPO и вывести акции на биржу завершилась крахом. Уже за 9 секунд произошло кибер-убийство IPO компании из Америки, и многие до сих пор гадают, что же стоит за этим происшествием, и какие последствия для фондовых рынков это будет иметь в дальнейшем.

Так, знатоки помнят ситуацию, когда в 2010 году, за 20 минут из американского фондового рынка исчезло 862 миллиарда американских долларов. Тогда индекс Доу-Джонса опустился (вернее даже обрушился) на тысячу пунктов, что было крупнейшим падением в истории его существования. Торги на бирже были остановлены, и финансовая жизнь всей земли оказалась в подвешенном состоянии. Во всем обвинили компьютеризированные торговые алгоритмы - HFT, обеспечивающие в наше время более 70% биржевого оборота. Такие выводы сделала Комиссия по ценным и биржевым бумагам США (SEC). Однако, после того, как происшествие было «обстоятельно расследовано», SEC сменила свой гнев на милость. Обесценивание за одно мгновение фондового рынка официально было списано на досадную ошибку, допущенную в трейдинге скромным и никому не известным фьючерсным брокером Waddell&Reed. Их «преступление» заключалось в продаже 75000 контрактов на фьючерсы E-mini S&P. Это был, конечно, не самый маленький объем, но совершенно не достаточный для более или менее серьезного влияния на фондовый рынок, а тем более — на его обвал.

W&R сначала пытался энергично отрицать свою вину, но вскоре как-то обмяк, немного поутих и обратно нырнул туда, откуда извлекла его капризная судьба всего на несколько мгновений - в огромную толпу безвестных и ничем не примечательных участников биржевой торговли. Многие дотошные журналисты из мира финансов потом еще долго обсуждали эту ситуацию между собой, пытаясь узнать размер «отступного», который был получен W&R за то, что он согласился сыграть роль глобального козла отпущения.

Ну, а что касается настоящего виновника обвала на рынке — HFT, то его еще немного потрепали в залах Конгресса и Сената, пытаясь припугнуть чуть ли не запретом деятельности, и преспокойно о нем забыли. А забыли по таким причинам: главными представителями в Америке высокочастотного трейдинга являются компании Goldman Sachs, а также Morgan Stanley и еще более десятка крупнейших банков страны. Именно эти компании и обеспечивают 70% оборота на бирже ежедневного.

И за два года о HFT практически никто не вспоминал, а все, что произошло 6 мая 2010 года, запомнилось многим лишь как досадная, но неизбежная техническая или человеческая ошибка. Но совсем недавно, а именно 23 марта 2012 года, на бирже произошло событие, которое ясно продемонстрировало нам, что так называемая «техническая ошибка» очень тихо переросла в настолько разрушительное оружие, которое, кажется, было позаимствовано не откуда либо, а из арсеналов фантастических фильмов будущего. Событие, о котором говорится в статье, не было столь эффектным, как в 2010 году (и правда, молниеносный обвал рынка сразу на тысячу пунктов — это совершенно другой коленкор!). Именно поэтому его заметили разве что узкопрофильные специалисты биржевого трейдинга. Но напрасно общественность и СМИ уделили этому настолько мало внимания! Ведь по дальнейшим последствиям и потенциалу, который в нем заложен, инцидент, произошедший 23 марта 2012 года, во многом превосходит «невинные шалости» HFT два года назад.

Речь сейчас идет о попытке компании BATS Global Markets вывести акции на фондовую биржу. Она продолжалась всего 9 секунд, и за это время ценные бумаги компании реально обесценились почти до нуля, вследствие чего, торги по акциям были приостановлены. Спустя некоторое время руководство компании BATS Global Markets заявило о своем полном отказе в обозримом будущем выходить на биржу.

IPO компании BATS «убил» HFT-алгоритм, который был запущен с терминалов неизвестного трейдера. И когда к торгам на бирже смогли приступить частные трейдеры «с улицы», то они могли наблюдать на мониторах компьютеров котировку около 4 центов для стартовой сделки, а не 16 или 18 долларов, как того планировали организаторы размещения.

Всю вину, как и два года назад, решили официально возложить на сбой в программе, но, к несчастью SEC и всех задействованных структур, был найден случайный свидетель, запротоколировавший инцидент вплоть до миллисекунды, а также проанализировавший каждую биржевую сделку из 567, что были совершенны за эти 9 секунд с бумагами BATS. Из его анализа выходит, что никакого сбоя в программе и в помине не было, а падение IPO стало результатом работы тайного вредоносного компьютерного алгоритма, который был запущен с терминалов и серверов неизвестной компании, которая имеет прямой выход на NASDAQ - электронную биржу. Этот алгоритм целенаправленно выполнял четкую задачу, которую перед ним поставили: уничтожить IPO BATS! И поверьте, я совсем не случайно сказал о том, что потенциал данного инцидента намного превосходит проделки HFT двухлетней давности. Не так давно я продемонстрировал читателям в «Жирном пальце», как высокочастотный трейдинг может легко вызвать глобальный беспорядок и посеять панику на биржевых площадках. Так, обвал биржи 6 мая 2010 года мог быть вызван обычным отключением главных терминалов HFT, и в результате этого весь рынок лишился большой доли такой привычной для него ликвидности, после чего он банально провалился в бездну дисбаланса между предложением и спросом. В любом случае, именно так это выглядело со стороны в то время.

История с IPO BATS продемонстрировала, что, помимо банального отключения, алгоритмы HFT могут еще и «включаться» в нужный момент и действовать в нужном месте так, что любая ценная бумага на бирже может быть уничтожена за секунды! Другими словами, технологические монстры выползли из ящика Пандоры, и теперь они - смертоносное оружие, которое идеально подходит для грядущих кибервойн! Вы, наверное, думаете, к чему это я вдруг заговорил о кибервойнах? Ну мало ли сколько подобных IPO проводят ежегодно в Америке совсем никому не известные компании? Какая разница, одной больше, одной меньше... Но дело как раз в том, что BATS — это совсем не рядовой бизнес, а (только задумайтесь!) третья фондовая биржа по величине в Соединенных Штатах! Вы удивлены? Ведь действительно, о NYSE знает каждый трейдер, NASDAQ тоже у всех на устах, ну а BATS? Что это за BATS и откуда она взялась? Я думаю, что когда читатели ознакомятся с досье на эту компанию, они по достоинству сумеют оценить биржевую диверсию, которая была проведена против этой компании 23 марта.

Райские условия для HFT

BATS Global Markets, американская биржа, была учреждена Дэвидом Каммингсом в 2005 году в Канзас-сити. Аббревиатура BATS расшифровывается как «Better Alternative Trading System», или «Улучшенная альтернативная трейдинговая система». Это название говорит само за себя.  BATS является так называемой электронной коммуникационной сетью (ECN) второго поколения, или площадку для проведения торгов на бирже, являющейся альтернативой системным NYSE и NASDAQ. Биржа BATS создавалась игроками высокочастотного трейдинга поначалу для удовлетворения собственных нужд, в основном для качественного снижения комиссии, которая, после взаимодействия с системными биржами, а также с учетом огромнейшего объема проводимых сделок, стала составлять практически неподъемные суммы. Ведь высокочастотные трейдеры создают не только ликвидность на рынке, но и являются любимой «дойной» коровой всех биржевых площадок, так как регулярно обеспечивают высокие надои биржам в виде комиссионных отчислений.

Когда трейдеры создавали BATS в 2005 году, они ставили для себя очевидную задачу: необходимо выйти из‑под контролирующего ока системных площадок и перекинуть все операции на личную биржевую площадку, которая была более удобной для высокочастотной торговли. Основными инвесторами BATS стали Wedbush, Lehman Brothers, Lime, Getco и Deutsche Bank.

Эти имена звучные — одни только братья Леман, ныне покойные, чего стоят! Но все же, помимо этого, они объединенные печальным клеймом: неудачники! Естественно, что в контексте финансовой элиты всей планеты заводить разговор о неудаче в принципе достаточно затруднительно, вот только в глаза бросается отсутствие настоящих фаворитов — компаний, которые реально определяют финансовую политику на мировом рынке.

Когда акции BATS выводились на биржу, к основным андеррайтерам присоединились Credit Suisse, Citibank, JPMorgan и Morgan Stanley, вот только даже в расширенном варианте этому списку не хватает, как минимум, одного важного имени, которое уже само по себе перевешивает все остальные имена: Goldman Sachs.

Эта деталь на самом-то деле — пустячок, всего лишь информация к размышлению, но она, тем не менее, обязательно, поможет читателю объективнее оценить все последующие события. Все ставки высокочастотных трейдеров на самостоятельность полностью оправдались: уже 27 января 2006 года биржа BATS была открыта для реализации «высокообъемного, высокоскоростного, анонимного алгоритмического трейдинга», и которая, благодаря низким комиссионным, всего за пару месяцев оттянула на себя более 10% всего объема бирж Америки. А это больше, чем 50 миллионов сделок каждый день! Свои торги на BATS перенесли больше 270 брокеров и дилеров, и это не только в Америке, но также и в Европе и Азии. Уже через два года после своего открытия биржа BATS Global Markets, которая к тому времени уже управляла тремя площадками, из них одной по опционам и двумя по акциям, вышла на получение чистой прибыли. Стала ясной и управленческая модель этой компании: ее отец-основатель, Дэвид Каммингс, сложил с себя полномочия председателя совета директоров и генерального директора, передав правление компанией в руки Джо Раттерману, своему бывшему исполнительному директору. При этом сам он возглавил Tradebot Systems - частную инвестиционную фирму, которая разрабатывала комплексы и алгоритмы для торгов, после чего передавала их в лицензионное пользование BATS. По-настоящему коммерческий успех этой альтернативной площадки для высокочастотного трейдинга в итоге определил решение руководства компании сделать ее публичной. Изюминка IPO BATS состояла в том, что отцы-основатели решили пустить акции компании в плавание через свою же торговую площадку, через свои BZX Exchange и BYX Exchange3, а не через привычные NYSE и NASDAQ! Для такого решения основания были весомыми. Главное, что BATS в том случае, если IPO пройдет удачно, получила бы полный контроль за собственными ценными бумагами, избегая возможных манипуляций и подвохов от своих прямых конкурентов соперников — NYSE и NASDAQ. Помимо этого, бумагам BATS сразу обеспечивалась максимальная ликвидность, так как, по статистике SEC, на BZX торги могут быть доступны трейдерам 99,94% от всего времени, и на BYX — целых 99,998%.

Эти цифры являются показательными еще и в свете понимания того, что биржевые площадки BATS всегда доказывали исключительную надежность. Более того, прежде чем выводить на биржу свои собственные акции, компания провела тестовое моделирование и полевые испытания. Все это проводилось на протяжении шести месяцев. Тестирование прошло без единой осечки, на высочайшем технологическом уровне, которого можно только было ожидать от торговой площадки нового поколения.

Шок у высокочастотных трейдеров

Исходя из этого, события, произошедшие 23 марта 2012 года, выглядят менее правдоподобно, чем самая ненаучная фантастика. Но факт все равно остается фактом: первое размещение ценных бумаг компании BATS началось в 11:14:18 (часы: минуты: секунды), а завершилось в 11:14:27. Всего 9 секунд торгов — и полнейший провал!

Провести реконструкцию драматических событий того дня помогла компания Nanex - случайный свидетель происходящего, и по совместительству крупнейший в Америке поставщик сверхточной информации о жизни биржи. Этот Nanex сначала отслеживает, затем фиксирует, а потом и продает трейдерам всю хронографию жизни биржи Америки, причем с точностью до сотых долей секунды, и даже тысячных долей! Аналитики компании за несколько дней после инцидента закончили проведение собственного расследования, и именно оно показало то, что не было никакого «программного сбоя»! В итоге оказалось, что все акции BATS попросту уничтожили 567 сделок, которые успели поступить на протяжении всего лишь 9 секунд с единого терминала, который был соединен даже не с биржевой площадкой BATS, а с торговой площадкой ее главнейшего конкурента — биржей NASDAQ.

Как же это происходило? Пожалуй, начнем с общей хронологии.

Значит, 23 марта 2012 года компания BATS, которая заблаговременно получила все нужные разрешения от SEC, приняла важное решение о выводе на биржу собственных акций. Их первый транш составил 6,3 миллиона ценных бумаг А-класса, причем, из них, практически, половина поступила из запасов Lehman Brothers Holdings Inc., которая стала наследницей Lehman Brothers, и дополнительно 1,1 миллиона бумаг — от Getco.

Первые торги было запланировано начать с сумм где-то между $16 и $18 за штуку, что зависело бы от сложившегося на тот момент уровня спроса. После старта размещения, первая котировка, которая появилась на мониторах— 15,25 доллара — была ниже запланированной изначально на целых 5%. В итоге, вспоминая потом эту цену, управленцы BATS говорили, что цена их расстроила, правда, не сильно. Они надеялись вызвать если не ажиотажный спрос, то как минимум интерес, который был зафиксирован как раз на уровне предварительных опросов, а именно в диапазоне между 16–18 долларов.

Первая сделка, проведенная на торговой площадке самой BATS, провела львиную долю акций, а именно 1200000 акций. Но дальше события начали развиваться следующим образом:

- в первые доли второй секунды котировка вырастает до 15,75 доллара — обменивают 800 акций, но этот обмен осуществляется уже на бирже конкурентов - NASDAQ;

- после этого за секунду проходит следующая цепочка падений: $14 — 13 — 10,23 — 8,03 доллара — 5,79 долларов — $4,17 — $3,01. Несчастные семь ордеров, и IPO практически полностью выведено из игры! Тут каждая из сделок была совершена на минимальных лотах в 100 акций, или так называемых флэш-ордерах типа IOC (Immediate Or Cancel — «незамедлительно выполнить или же отменить»), которые являются «фирменным» знаком алгоритма высокочастотного трейдинга. Лишним будет упоминать о том, что все сделки проводятся на NASDAQ;

- и даже на второй секунде своей жизни IPO BATS падал: $2,17 — $1,15 – 0,76 долларов — 0,0002 доллара (или две сотых цента!). Всего за это время было произведено целых 444 трейда по $100 каждый, и все сделки опять прошли на NASDAQ;

- на секунду наступает пауза, а затем в 11:14:21 проходит еще одна, закрепляющая сделка, всего по 3 цента за одну акцию BATS;

- в 11:14:27 цена поднимается до 4 центов, и вот именно эта цифра появляется впервые как стартовая для сделки на мониторах у простых трейдеров с улицы, а таковых большинство;

- в 11:14:33 включились биржевые прерыватели, прекращающие автоматически торги по акции, когда ее котировка меняется выше дозволенного лимита. А в случае с BATS невероятное падение с $16 до 4 центов всего за 9 секунд просто выпадает за рамки возможного;

- уже через пару-тройку минут после паузы, цена IPO BAT была возвращена на ленте котировок к абсолютно бессмысленному значению в техническом отношении — 15,25 доллара за единицу. А, бессмысленному, потому, что ни один вменяемый трейдер не станет покупать бумагу за такие деньги, когда он уже видел, что всего лишь несколько секунд назад она имела стоимость 4 цента!

В итоге руководство BATS заявило о снятии IPO с торгов.

После подобного конфуза Джо Раттерман, генеральный директор и по совместительству президент компании, выступил с публичным обращением ко всем инвесторам. В нем он извинился за катастрофу и, по глупости, полностью переложил всю вину за случившееся на «сбой в программном обеспечении», а, соответственно, и на себя. «Это страшный позор, — плакался пострадавшим инвесторам Джо Раттерман. — Компания чувствует себя ужасно. И вся ответственность лежит только на нашей компании. Внешних влияний со стороны не могло быть». Очень пикантно смотрится последняя фраза Джо, ведь уж если совершенно посторонний Nanex легко обнаружил ордера-убийцы, которые поступили с терминалов NASDAQ, то инженеры BATS могли ведь сделать это намного быстрее, проанализировав свой внутренний трафик по всем сделкам с акциями BATS. И они, конечно же, обнаружили. Вот только BATS решила не раздувать скандал и в итоге даже отказалась от проведения повторного IPO, чем, по сути, зафиксировала многомиллионные убытки для андеррайтеров и акционеров своей компании!

Интересно, и чего же настолько испугалась BATS?

Преступник оставляет отпечатки

Проведя анализ сделок, которые уничтожили IPO BATS, Nanex случайно обнаружила непонятные «сбои», сопутствовавшие работе злосчастного компьютерного алгоритма-убийцы. Но эти «сбои», как могло ожидаться, происходили не на NASDAQ, а на площадках BATS, пользовавшихся до этого в технологическом плане репутацией «пуленепробиваемых», или bullet-proof. Например, за четверть часа до разгрома в электронных сетях BATS вдруг произошел еще один странный сбой, обрушивший котировки Apple, наиболее активно торгуемой бумаги на всех биржах США, в итоге пришлось остановить торги на всех площадках Америки. А тремя днями ранее котировки той же Apple на BATS также вдруг упали на целых 20 долларов, что также привело к полной остановке торгов. А за секунду до снятия всех акций BATS с биржевых торгов, уже после самой атаки, прошла еще одна сделка по акциям Apple, которая была на $54 ниже, чем текущие котировки. Снова по бумагам биржевого любимца торги были приостановлены на пять минут. На мой взгляд, выбор Apple как сопутствующей жертвы, совсем не случаен, учитывая культовый статус любимца Америки: в итоге, после 9-секундной диверсии дискредитировались не только акции BATS, но и была поставлена под сомнение вообще ее способность хоть каким-то образом контролировать ситуацию на собственной площадке. Ну, кто теперь из серьезных «высокочастотников» захочет торговать на бирже, умудряющейся обваливать бумаги такого гиганта, как Apple?! Проведенный анализ работы алгоритма показал, что между торгами по ценным бумагам как Apple, так и BATS определенно существовала какая-то связь или зависимость, вот только Nanex не решились принять на себя ответственность за столь дерзкое утверждение.

Так почему же речь идет именно об злосчастном алгоритме-убийце, а не о каком то программном сбое? В своем аналитическом отчете Nanex приводит несколько доказательств, одним из самых наглядных из которых является график, размещенный ниже. На графике выше Nanex вывели все 567 сделок с IPO BATS, что были представлены в двух шкалах. Линия голубого цвета отражает падение акций BATS в абсолютном измерении, а красная линия выводится по логарифмической шкале. Наблюдаемое в абсолютном измерении свободное падение графика достаточно сумбурное, тогда как в логарифмическом виде снижение цены происходит вовсе не хаотично, а в соответствии с заранее заданным алгоритмом, и именно по нему действовала машина, которая размещала ордера. Другими словами, выявлена очевидная закономерность: акции BATS не только не обесценивались ошибочно или же в результате технического сбоя, но и планомерно «убивались»! Назовет ли когда-нибудь SEC имя «убийцы» IPO BATS? Можно быть уверенным, что не назовет. Хотя бы потому, что всем участникам драмы — и BATS в первую очередь — это имя давно хорошо известно! Если уж сама пострадавшая компания предпочла взять вину на себя, отказавшись выносить сор из избы, явно существуют весомые аргументы для сохранения фигуры умолчания.

О каких аргументах может идти речь? На мой взгляд, таковых два.

Аргумент первый: весовая категория убийцы IPO BATS в финансовом мире такова, что альтернативная площадка просто не видит для себя перспектив в какой бы то ни было форме открытой конфронтации. Отечественному читателю ситуация должна отдаленно напоминать армейскую дедовщину: аккурат тот случай, когда «молодому» разумнее проглотить обиду и смиренно отправиться стирать портянки «деда» — здоровее будет.

Аргумент второй: историю 23 марта 2012 года можно представить в виде аналогии с бомбардировкой Хиросимы и Нагасаки. Финансовому миру планеты было продемонстрировано столь мощное и разрушительное кибероружие, что все предпочли обговаривать условия перемирия, а не устраивать неравные разборки и выяснения с «хозяином бомбы».

Теперь самое главное. Какой урок могут извлечь из поведанной истории рядовые смертные — трейдеры с улицы и просто обитатели нашей печальной планеты? Урок очевиден: играть по правилам, созданным в собственных интересах современными динозаврами — финансовой элитой, пушистым млекопитающим не под силу. Поэтому остается либо тихо сидеть в почтительном отдалении, ни в коем случае не соглашаясь играть на чужой площадке, которая создана таким образом, чтобы заведомо обыграть любого аутсайдера, либо — ломать правила динозавров! Наконец, для философски настроенных читателей у меня припасена еще одна альтернатива: ждать, пока динозавры словят, на свою голову, метеорит из космоса!